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鋼材期貨異地交割庫設(shè)置

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發(fā)布者：admin 發(fā)布時間：2009/7/13 閱讀：3012次【字體：大中小】

上海期貨交易所鋼材期貨的上市，有助于我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)有效配置資源，完善價格形成機(jī)制，增強(qiáng)行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高國際定價權(quán)和話語權(quán)。但由于鋼材產(chǎn)品自身的特點(diǎn)，其標(biāo)準(zhǔn)化難度較高，在交易和交割制度的設(shè)計(jì)上存在許多難點(diǎn)，其中異地交割倉庫的設(shè)置和管理就是當(dāng)前需要認(rèn)真思考和完善的問題之一。

　　鋼材現(xiàn)貨市場的區(qū)域性特點(diǎn)

　　由于鋼材終端產(chǎn)品價格比較低，運(yùn)費(fèi)在現(xiàn)貨貿(mào)易成本中占有較高的比例，因此鋼材銷售的地域性很強(qiáng)，螺紋鋼和線材屬于區(qū)域性、通用性很強(qiáng)的產(chǎn)品，一般銷售半徑在500公里以內(nèi)，利潤空間較小，物流成本所占比重越小越好。例如，螺紋鋼價格3800元，100元運(yùn)費(fèi)占價格成本接近3％，而銅價格40000元，100元運(yùn)費(fèi)占價格成本不足0.3％，因此，銅屬于全國性市場，交割庫相對集中不影響異地現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易和交割，但螺紋鋼屬于區(qū)域性市場，運(yùn)費(fèi)成本成為制約異地現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的主要因素之一。

　　從物流方向上看，雖然螺紋鋼、線材主產(chǎn)區(qū)集中在東北和華北，主要銷區(qū)集中在華東和華南，現(xiàn)貨物流方向以華北向華東輸出為主，但區(qū)域內(nèi)貿(mào)易仍然占有主要地位。如果交割庫設(shè)置集中在華東，雖然滿足了華東地區(qū)消費(fèi)企業(yè)的需求，但對于華北、東北乃至中南、西南地區(qū)的消費(fèi)企業(yè)而言，將極大地提高其交割接貨的成本，對大多數(shù)地區(qū)現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的積極性極為不利。

　　從實(shí)際交割成本角度考慮，華東地區(qū)以外的鋼廠如果到上海參與交割，在倉單生成環(huán)節(jié)已經(jīng)大幅提高了交割成本，如果異地的消費(fèi)企業(yè)或貿(mào)易商在上海參與交割接貨，不可能再將產(chǎn)品拉回本地消費(fèi)或轉(zhuǎn)售，而是會選擇就近在上海周邊地區(qū)銷售，這樣將對上海現(xiàn)貨市場構(gòu)成強(qiáng)大的壓力，從而影響上海現(xiàn)貨價格的定價效率和在全國的影響力，反過來不利于鋼材期貨價格的權(quán)威性形成。

　　鋼材期貨價格和區(qū)域現(xiàn)貨價格的關(guān)系

　　推出鋼材期貨的目的之一，就是改善鋼鐵行業(yè)的定價效率，將鋼材期貨價格打造成全國鋼材現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)性價格。而實(shí)現(xiàn)這一功能的必要條件之一，就是全國各地現(xiàn)貨企業(yè)的充分參與，只有這樣才能使鋼材期貨價格運(yùn)行更加貼近現(xiàn)貨市場脈搏，提高鋼材期貨價格的權(quán)威性和指導(dǎo)性。而交割是否便利順暢，是現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的主要考慮因素之一，雖然實(shí)際交割占期貨交易量的比例很少，但這將直接影響到現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的安全邊際，交割難的問題不解決，全國各地現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易就有后顧之憂，這也是多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)對鋼材期貨高度關(guān)注但參與謹(jǐn)慎的原因之一。

　　從鋼材期貨上市以來的運(yùn)行情況看，鋼材期貨運(yùn)行基本平穩(wěn)，期貨價格基本上同現(xiàn)貨價格保持了良好的互動關(guān)系，但鋼材期貨價格變化趨勢落后于現(xiàn)貨，且存在局部的背離現(xiàn)象，價格發(fā)現(xiàn)功能還有待加強(qiáng)。

　　從鋼材期貨上市前后主要現(xiàn)貨市場價格走勢來看，期貨與現(xiàn)貨價格的關(guān)系有以下幾個特點(diǎn)：

　　期現(xiàn)貨價格總體趨勢一致，期貨價格定位基本合理；

　　期貨價格的變化總體上落后于現(xiàn)貨價格；

　　局部存在期貨價格與現(xiàn)貨價格的背離；

　　上海現(xiàn)貨價格即使按3％下差換算為實(shí)際稱重價格，仍然為全國主要市場最低價，如果鋼材期貨集中在上海周邊交割，對上海現(xiàn)貨價格會構(gòu)成較大壓力。

　　關(guān)于上海鋼材期貨價格的權(quán)威性，筆者認(rèn)為不能理解為僅僅反映上海本地現(xiàn)貨價格，而是要反映全國各地現(xiàn)貨市場的綜合價格預(yù)期走勢。上海本地現(xiàn)貨價格由于定價效率的提高和期貨交易的活躍，更加緊密地跟隨期貨價格，而不是人為地追求期貨價格反映上海本地現(xiàn)貨價格，否則期貨價格總滯后于現(xiàn)貨價格，期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能將受到極大制約。

　　鋼材期貨異地交割貼水問題

　　由于鋼材產(chǎn)品存在易銹蝕倉單有效期短、品種規(guī)格眾多不利于標(biāo)準(zhǔn)化、運(yùn)費(fèi)占成本比重高等特點(diǎn)，鋼材期貨交割制度的設(shè)計(jì)存在較大難度，特別是異地交割制度設(shè)計(jì)更加不便。目前在鋼材期貨推出初期，交割庫相對集中在華東和華北的天津地區(qū)，對天津采取異地交割貼水制度，貼水幅度主要基于對運(yùn)費(fèi)等因素的綜合考慮，設(shè)置在什么水平很難合理確定。目前規(guī)定天津地區(qū)交割貼水130元/噸，如果天津到上海的實(shí)際運(yùn)費(fèi)低于這一幅度，可能造成華北和東北的鋼廠集中到上海交割，當(dāng)上海現(xiàn)貨價格低于其他主要市場時，就會拉低交割結(jié)算價，從而影響鋼廠參與期貨交易的積極性。同時對于華北和東北的采購商或消費(fèi)企業(yè)來說，就不得不到上海地區(qū)接貨，進(jìn)一步影響其交易成本，制約其參與期貨交易的積極性。如果天津到上海的運(yùn)費(fèi)高于規(guī)定貼水幅度，不僅華北和東北的鋼廠會傾向于到天津交割，甚至華東地區(qū)的鋼廠也會把貨發(fā)到天津，而且南方的采購商到天津交割的運(yùn)費(fèi)損失并不能充分得到彌補(bǔ)，同樣影響相關(guān)各方參與期貨交易的積極性。

　　由于鋼材現(xiàn)貨市場具有很強(qiáng)的區(qū)域性特征，鋼材期貨的交割制度應(yīng)該最大限度地貼近現(xiàn)貨市場的物流方向，分別在各大區(qū)域設(shè)置交割倉庫，鼓勵鋼廠就近交割，同時交易所配對盡量滿足買方就近接貨，這樣可以最大限度地降低物流損耗，降低交割成本，有利于鋼材期貨交易的活躍。目前以上海為中心，異地貼水交割的設(shè)計(jì)有其合理性，符合全國現(xiàn)貨自北向南的物流方向，但對區(qū)域內(nèi)的市場參與交割極為不利，因?yàn)殇搹S和消費(fèi)企業(yè)在現(xiàn)貨上主要以區(qū)域內(nèi)貿(mào)易為主，人為規(guī)定貼水幅度會造成區(qū)域內(nèi)的買賣方交割成本提高，東北賣方把貨發(fā)到上海，再由東北的買方從上海接貨運(yùn)回東北，這無疑是一種制度上的“災(zāi)難”交割。筆者認(rèn)為，從減少物流成本、提高交割效率的角度出發(fā)，應(yīng)考慮采取鼓勵買賣方就近交割，同時規(guī)定由賣方向經(jīng)交易所配對接貨的買家提供運(yùn)補(bǔ)的方式，這樣更貼近現(xiàn)貨市場的交易習(xí)慣和物流方向，有利于降低交割成本，最大限度地保護(hù)現(xiàn)貨企業(yè)參與鋼材期貨交易的積極性，從而進(jìn)一步提高鋼材期貨價格的權(quán)威性和指導(dǎo)性。

　　LME異地交割庫設(shè)置的經(jīng)驗(yàn)

　　從國際交割庫的設(shè)置來看，作為世界上有色行業(yè)最權(quán)威的交易所，LME的宗旨是貼近市場、貼近客戶，在成立初期，其交割倉庫全部設(shè)在英國，隨著期貨交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，LME開始逐步在國外設(shè)立交割倉庫，目前，LME已經(jīng)在全世界至少12個國家42個地區(qū)設(shè)立了交割倉庫，異地交割庫的大量設(shè)置絲毫沒有動搖LME期貨和現(xiàn)貨價格的權(quán)威性，相反，由于世界各地現(xiàn)貨企業(yè)的充分參與，進(jìn)一步加強(qiáng)了LME作為全球銅期貨和現(xiàn)貨定價中心的地位，交割庫設(shè)置合理使得LME的期貨交易空前繁榮。因此，國內(nèi)鋼材期貨上市之后，要想使東北的鋼材相關(guān)企業(yè)更好地參與鋼材期貨交易理應(yīng)在沈陽設(shè)置一個交割庫。筆者認(rèn)為，不論從地理位置還是交通條件，只有在沈陽設(shè)立鋼材期貨交割庫才能更好地服務(wù)于東北地區(qū)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、鋼鐵貿(mào)易商和鋼鐵消費(fèi)企業(yè)。在各大區(qū)域分別設(shè)置期貨交割庫，有利于全國各地現(xiàn)貨企業(yè)踴躍參與鋼材期貨套期保值交易，從而進(jìn)一步加強(qiáng)鋼材期貨價格的權(quán)威性，提高定價效率，更好地發(fā)揮鋼材期貨套期保值功能。

　　筆者認(rèn)為，設(shè)計(jì)合理的異地交割制度，是鋼材期貨平穩(wěn)運(yùn)行和充分發(fā)揮功能的必由之路。鋼材期貨上市呼應(yīng)了鋼鐵行業(yè)迫切的避險(xiǎn)和定價要求，引起了全行業(yè)的高度關(guān)注和熱情參與，但多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對交割制度還是心存顧慮，如果能合理平衡鋼材期貨全國定價中心和區(qū)域性現(xiàn)貨市場的關(guān)系，打消機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場的后顧之憂，鋼材期貨必將成為一個交易活躍、功能發(fā)揮強(qiáng)大的期貨品種。